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买入-A评级]通策医疗(600763)年

编辑: admin 时间: 2017-11-03 00:36

导读: 秒速时时彩官网公司公布2017 年年报,全年实现收入11.79 亿元,同比上升34.25%,实现归母净利润2.17 亿元,同比增长59.05%,实现扣非归母净利润为2.13 亿元,同比增长60.54%,实现经营性现

  秒速时时彩官网公司公布2017 年年报,全年实现收入11.79 亿元,同比上升34.25%,实现归母净利润2.17 亿元,同比增长59.05%,实现扣非归母净利润为2.13 亿元,同比增长60.54%,实现经营性现金流净额为3.47 亿元,同比增长115.27%,现金流十分理想。

  业绩略超预期,省内口腔业务扩张顺利,收入和利润快速增长。此次公司全年度业绩增速处于此前预告50-60%的上限,略超预期。单季度来安公司四季度实现收入3.1 亿、净利润3460 万,同比2016 年四季度分别增长30.16%、227%,收入和净利润均实现快速增长。收入端来看,浙江区域口腔医疗服务10.44 亿元,同比增长30.5%,是收入的主要增量。其中总院杭口收入4.8 亿元,同比增长19.75%,区域分院收入达5.64 亿元,同比上升41.30%,公司在浙江省内扩张大获成功。利润端来看,公司毛利率为41.36%,比去年同期大致相当;销售费用率下降0.96 个百分比到0.99%,主要系宣传、广告费减少所致,管理费用率下降2.76 个点到15.73%,公司经营效率提升管理费用增长低于收入增长;综合来看,公司净利润率上升2.87 个百分点到18.36%,盈利能力有所增强。

  口腔业务“区域总院+分院”模式走在正确赛道上,公司收入增长具备高质量。不同于大多数竞争对手采取的大量收购诊所、医院单体等进行连锁方式快速扩张,公司采取的模式是以建设具备培养医生能力的总院+周边分院辐射加大覆盖率模式扩张。该模式最大程度抵御了口腔医疗独特的手工业性质带来的管理和扩张的风险,使得口腔医院区域集团可以成为一种商业模式,可以说公司“总院+分院”模式走在了正确的赛道上。国内连锁口腔医院最大的拜博口腔目前拥有200多家单体连锁诊所、医院,2016年亏损近8个亿,市场已经初步对两种模式的优劣进行了评判。我们根据公司披露的年报从业务结构和客流量、客单价三个角度分析公司收入增长的高质量性:业务结构来看,种植、正畸、儿科、综合四个子行业分别增速达到20%、50%、40%、44%,高附加值的正畸等业务快速增长;量来看,公司浙江区域总院门诊数量为59万人,同比上升15.69%,区域分院门诊人数为81万,同比增长30.6%,总门诊量达到140万人,同比增长23.89%,门诊人数尤其是区域分院增长显著;客单价来看,我们推测客单价同比平均上升6.61%。公司的增长是可持续的、高质量的增长。

  辅助生殖、眼科、妇幼医院等各具特色,具备较大的业绩弹性。除了口腔领域外,公司也在多个专科领域布局。辅助生殖方面,公司和国际上技术水平最高的波恩公司进行合作,在昆明和舟山、杭州成立合作医院。2017年公司昆明生殖中心初诊总量4.85万人次,同比上升40.05%,总体辅助生殖治疗成功率为57.82%,提高4.12个百分点,为后续发展奠定坚实的基础。眼科方面,公司参股20%浙江广济眼科医院,通过控股股东浙江大学、浙江大学附属第二医院及其眼科中心合作,拥有浙江省内最为优质的眼科医生资源和设备,预计将在2018年开始进入运营,具备极强的患者吸引能力。妇幼资源方面,公司拟投资8个亿建设浙江存济妇女儿童医院。公司各专科医院均依托于国内外高校、医院研究中心,具备较强的竞争优势。

  投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价56.4元。我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为3.01亿、4.07亿、。5.56亿元,增速分别为39%、35%、37%,对应2018-2020年PE估值分比为44X、32X、24X,考虑到公司作为国内口腔领域龙头企业业务模式清晰,成长性突出;同时其他专科领域多面布局具备较大的业绩弹性,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为56.4元,相当于2018年60倍的动态市盈率。

  风险提示:口腔业务竞争加剧盈利水平下滑;口腔业务异地扩张不及预期;辅助生殖等业务进展不及预期。

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  • 张三 主任医生
    张三

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    牙齿修复资深医师 儿童口腔专家

    擅长:牙齿美容/牙齿修复/根管治疗/牙周治疗

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